机构开年把脉a股：信心修复实行时

李京奥 2024-01-08 20:39 285

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新年伊始，各家机构就开始复盘2023年、把脉2024年A股市场。

回顾2023年，A股走势先扬后抑，Wind数据显示，主要股指多数下跌，北证50指数逆势上扬。上证指数全年累计跌幅为3.7%，万得全A累计下跌5.19%，创业板指跌幅最大，累计下跌19.41%。北证50逆势走强，全年累计上涨14.92%。

截至2023年末，A股市场共有5335家上市公司，总市值约83.73万亿元，较2022年末减少1.37%。深证主板的总市值下降幅度最大，达到7.16%。北交所、科创板、创业板的总市值均达成正增长；其中，北交所总市值在2023年达成翻倍，增幅达到113.05%。

站在新年新起点，如何看待2024年的市场，并把握接下来的投资机会？机构们普遍对A股持乐观的判断。

东吴证券认为，2024年，站在美联储降息周期和第六轮资本市场国策周期的起点，外资有望重回流入，与国内中长期资金、机构资金形成共振、重新掌握市场定价权，打破现下存量博弈和“非理性投机”持续发酵的格局。2024年，A股增量资金可能将达1.2万亿元—1.7万亿元。

中金公司表示，信心修复进行(Carry Out)时，2024年A股的机遇大于风险。A股市场前期经历连续回调后，主要指数再现极端估值，资产价格可能已经反映投资者过于悲观预期。

2023年，AI成最大风口

回顾2023年，投资者再次历经了沪指跌破3000点的忐忑与彷徨。

从全年的盘面来看，2023年无疑是A股市场的题材大年，AI（人工智能）浪潮贯穿始终，无论是硬件端的CPO（芯片封装优化）、算力，还是应用端的AIGC（人工智能生成内容），都在不断地推升市场的热度。下半年，华为概念强势崛起，华为电话、华为汽车(Car)、华为鸿蒙等板块先后登场。此外，机器人减速器、数据确权、短剧游戏(Game)等板块也成为投资者无法忽视的热点。从涨幅来看，AIGC板块以全年63.41%的涨幅傲视全市场，CPO板块的全年涨幅也超过50%。

从行业来看，2023年，在24个Wind二级行业中，共有9个行业达成上涨，网上服务行业涨幅居首，全年累计上涨25.86%，能源、技术硬件与设备、媒体行业的涨幅居前。消费者服务行业表现垫底，全年累计下跌41.89%，房地产、家庭与个人用品、食品与主要用品零售行业的跌幅居前。

AI是2023年A股市场的最大风口，万得光模块指数涨幅居首，全年累计上涨135%。此外，最小市值、华鲲振宇、多模态模型指数涨幅居前。新能源板块在2023年出现退潮，光伏逆变器指数跌幅最大，全年累计下跌34%；锂电负极、钠离子电池、锂电正极指数跌幅居前。

从增量资金来看，2023年A股总成交额小幅下降，但市场仍有增量资金持续入市。北向资金维持了多年以来的净流入势头，两融资金在获得国策支持后，第四季度开始跑步进场。从数据来看，2023年，北向资金累计净流入437.03亿元。其中，沪股通合计净买入219.27亿元，深股通合计净买入217.76亿元。自陆股通开通以来，外资已连续10年加仓A股。

不过，2023年A股市场交投意愿有所下滑，总成交额为212.1万亿元，同比下降5.27%，但降幅较2022年有所收窄。截至2023年末，A股两融余额为16,590亿元，较2022年末增加1186亿元，其中融资余额上升1,420亿元，融券余额减少234亿元。

中金公司表示，2023年A股市场先扬后抑，在我国经济(Economy)复苏经历多次预期调整、国外主要经济(Economy)体保持紧缩态势等内外部因素影响下，整体表现不及投资者年初时预期。后市来看，在极端估值、交易情绪低位叠加积极因素逐步积累的情况下，投资者信心仍有继续修复空间。

市场低迷2年

2022年，上证指数的跌幅为15.13%，2023年，上证指数的跌幅为3.7%，市场维持低迷已经长达2年。

信达证券在研报中指出，最近2年盈利和估值下降幅度和2018年—2019年差不多，但熊市时间比2018年长很多。大部分的策略框架中，最核心的变量主要是预测跟踪盈利和估值。2023年策略框架面临的最大问题是，由盈利和估值来看，熊市2022年底就应该结束了，但这一次熊市的时间比大部分投资预期更久。从估值来看，全A的PB（市净率）2022年10月底就已经达到了类似2018年底的低点，但市场2023年并没有摆脱估值底，而是继续偏弱1年，近期又再次回到了估值底。

对于背后核心原因，信达证券认为，第一，逻辑层面投资者对经济(Economy)和产业的长期担心。因为影响股价最终定价的不只是当期盈利，还有将来现金流折现的影响，盈利下行幅度虽然和2018年—2019年差不多，但投资者对经济(Economy)和各行业的长期担心差别很大。

第二，长期经济(Economy)预期对熊市时间长度的影响。最近2年的经济(Economy)下降，伴随着房地产的较大拐点，这带来了长期预期的变化。在A股和美股的历史(History)上，均能够看到，长期经济(Economy)增速中枢的变化会让熊市时间拉长，比如2010年—2015年，祖国的GDP（国内生产总值）增速持续下降，从10%以上的中枢下降到了6%—7%的中枢。由此导致上证50指数进入连续4年半（2010年—2014年上半年）的熊市，期间上证和全A指数也是偏弱（2010年震荡市、2011年—2012年熊市、2013年震荡市）。

对比美股来看，信达证券认为，也能够看到GDP中枢变化对股市的影响。1970年—1980年和2000年—2010年，米国GDP中枢均出现了较为明显的下降，由此导致美股这两个10年几乎没有上涨。而在GDP上行可能稳定期，即使GDP增速不高，只要稳定，就能够持续慢牛。

在投资者预期较弱的背景下，2023年A股国策面上的一个显著特点是，国内国策利好频出，这有效地对A股投资者持续低迷的信心起到稳定和提振作用。重要国策包括监管支持提升保险资金配置意愿、权益(Equity)基金国策引导，以及下调融资保证金比例、规范二级市场减持行为等。

2024年，市场信心可能将重聚

进入2024年，投资者该如何把握接下来的投资机会？

招商证券判断，2024年国内经济(Economy)有望温和复苏，随着A股企业盈利上行，多因素共振下，A股有望保持震荡上行的结构牛态势。其中，流动性方面综合供需测算，2024年A股资金可能净流入3000多亿元。

与其类似，机构们普遍持较为乐观的判断。例如，中信建投证券“喊话”，2024年A股有望呈现小牛市；银河证券判断，2024年A股在周期更替时期，震荡上行概率大；海通证券也认为，2024年伴随国策助力经济(Economy)回暖，科技(Technology)、消费领衔基本面复苏，叠加美债利率下行，A股中枢有望抬高。

从资金层面分析，东吴证券认为，第一，2024年A股资金面的破局点首先在于外资：从外资视角来看，2023年在一定程度上可以类比2018年。2024年在全球流动性宽松之际，外资有望重演2018年末至2019年的流入节奏；第二，第六轮资本市场国策周期开启，中长期资金入市在即：国策引导中长期资金入市，保险、社保、银行理财等长线资金将是2024年微观流动性好转的关键；第三，2024年公募有望迎来拐点：机构和小盘风格往往呈现周期性的“此消彼长”。过去连续两年，机构持续走弱。2024年公募可能将迎来拐点。

从宏观经济(Economy)层面分析，中信证券认为，2024年祖国宏观经济(Economy)的主旋律是活力再现。祖国经济(Economy)活力将在美元走弱和国策加码的前提下得到更好释放，经济(Economy)增长逐渐回归常态。全球经济(Economy)逐步在高通胀、高利率环境下达成新的均衡。美元周期有望在2024年上半年出现强弱转换，进而缓解全球新兴市场风险资产的流动性压力。

展望2024年，中信证券预计，市场信心将重聚，投资者行为变化驱动估值修复是A股市场的主旋律，预计上半年弹性更大，下半年震荡分化。具体来看，三大驱动因素将提振市场信心：国内经济(Economy)活力再现、A股盈利周期稳步回升，是信心重聚的根本基础；美元加息周期结束，国内货币国策空间打开，是信心重聚的有力催化；资本市场国策稳定流动性预期，以引入中长期资金为代表的投资端变革，是信心重聚的制度保障。

本文来自微信公众号“经济(Economy)体坛报”（ID:eeo-com-cn），作者：蔡越坤，36氪经授权发布。

该文观点仅代表作者本人，36氪平台仅提供信息存储空间服务。

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